特斯拉二季报：财报尚可，业绩会利好智能驾驶和机器人

【招商汽车】特斯拉二季报：财报尚可，业绩会利好智能驾驶和机器人-财务表现-1. 收入249.3亿美元，同/环比+47.2%/+6.8%，比市场预期（245.4亿美元）高1.6%，达历史新高。其中汽车业务收入212.7亿美元，同/环比+45.7%/+6.5%。2. 净利润27.0亿美元，同/环比+19.7%/+7.6%，比市场预期（24.3亿美元）高11.2%。Non-GAAP净利润31.5亿美元，同/环比+20.2%/+7.4%，比市场预期（28.7亿美元）高9.8%。3. 毛利率18.2%，同/环比-6.8pct/-1.2pct，比市场预期（18.7%）低0.5pct，是2019Q3以来的最低水平。汽车销售毛利率17.5%，同/环比-8.2pct/-0.8pct。4. 营业利润率9.6%，首度跌破10%，同/环比-4.9pct/-1.8pct。5. 单车收入4.38万美元，同/环比-18.4%/-1.9%；单车净利润5800美元，同/环比-34.6%/-2.4%，环比降低144美元。6. 研发费用率3.8%，同/环比-0.2pct/+0.5pct；销售/管理及一般费用率4.8%，同/环比-0.9pct/+0.2pct。7. 自由现金流10.1亿美元，同/环比+61.8%/+127.9%。-正面惊喜-1. FSD Beta累计里程超过3亿英里（一季度末超1.2亿英里），斜率持续上扬。2. 正在与一家整车厂讨论FSD授权；表示FSD当前定价不贵；FSD可限时转让，“跟人不跟车”。3. Cybertruck的4680电池能量密度提升10%，采用硅基负极和高镍正极，年底达到满意水平。4. 目前生产了10台人形机器人，明年在工厂实用测试；未来与脑机接口结合，帮助截肢患者。-负面信息-1. 公司维持全年180万辆的产量目标，并没有上修指引，或令市场失望；三季度产量会因产线升级而略有下降。2. 愿意为增加产量而牺牲利润，不排除进一步降价。因此市场对二季度是全年毛利率底部的预期受到动摇，未来降价及Model 3改款的定价策略也更易引发联想。-符合预期-1. Cybertruck量产稳步推进，年内小批量交付。我们预计Cybertruck和潜在的Model 3改款是下半年股价能否突破的关键。2.重申“0利润卖车，软件盈利”的战略。3.推进超算平台DOJO，明年投入10亿美元。4.今年大宗价格回落；奥斯汀与德州工厂有很大降本空间。-总结-财报整体尚可，收入和利润超预期，毛利率如期走弱，我们近期多次提示该风险。没有上修全年交付指引和不排除进一步降价的表述偏负面。好消息主要在于FSD和机器人，尤其FSD进展喜人，预计提振智能驾驶和机器人产业链的乐观情绪。重申下半年潜在催化剂众多，包括更多车企接入NACS（昨日日产官宣）；Dojo超算进展；FSD V12上线、用户规模拓展、潜在入华机遇；AI Day及机器人业务进展、供应链送样；Model 3改款及Model Q发包；Cybertruck爬产交付等。-重点推荐-1）智能驾驶核心标的：德赛西威、伯特利、华阳集团、经纬恒润（电子），受益智能化景气度回升、特斯拉FSD进展及潜在国内L3标准落地催化。2）特斯拉机器人潜在标的：TPJT、隆盛科技、三花智控（家电）、鸣志电器（电新）、绿的谐波（机械）、双环传动、贝斯特。3）特斯拉产业链：TPJT、多利科技、美利信、隆盛科技、旭升股份、嵘泰股份、爱柯迪、新泉股份。