华勤技术 IPO
admin2023-07-21 03:00:01113
· ·华勤技术 IPO 股票代码：603296华勤技术 IPO新股发行定价：见文章末尾平台型智能硬件 ODM 龙头华勤技术主营业务情况华勤技术成立于 2005 年 8 月 29 日，专注于智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务，具体包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴（包含智能手表、TWS 耳机、智能手环等）、AIoT 产品（包含智能 POS 机、汽车电子、智能音箱等）、服务器等硬件产品。公司下游客户涵盖国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司，如三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等。
汽车电子+服务器 ODM 双翼，拓展长期成长空间汽车电子方面，公司以快速产品化、较好的质量口碑、规模交付力等一站式的端到端服务既定优势，结合在汽车电子领域的技术创新、智能制造方面的高投入，为客户提供了安全可靠、灵活定制、实时升级的全栈式解决方案，目前产品主要覆盖智能座舱、智能网联、智能车控、智能驾驶四大品类：
服务器业务稳步拓展，加快产品布局节奏。公司服务器业务主要为服务器品牌厂商提供通用型服务器、为云计算系统集成商提供定制型服务器，并正在积极参与大型互联网公司的数据中心建设，初步形成全面覆盖云端、边缘端和终端场景的系列化产品布局。
业务结构：消费电子产品为基，多领域拓展布局公司目前产品线涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴（包含智能手表、TWS 耳机、智能手环等）、AIoT 产品（包含智能 POS 机、汽车电子、智能音箱等）及服务器等智能硬件 ODM 业务，2022 年收入占比分别为 41.97%、26.16%、24.58%、3.33%、0.98%、2.98%。未来公司将以智能手机和笔记本电脑为核心深度赋能各品类智能硬件产品，加大开拓智能穿戴、AIoT 产品等新兴市场，不断挖掘服务器和汽车电子两个重要增量市场，打造业内领先的软件中心，形成智能手机和笔记本电脑品牌、平板电脑品牌、互联网客户、汽车客户并列的健康客户结构，实现全球智能产品硬件平台的战略目标。
智能硬件 ODM 行业：市场空间广阔，ODM 厂商强者恒强智能手机、笔记本电脑、平板电脑等智能硬件研发制造服务行业在经营模式上主要分为 EMS（Electronics Manufacturing Service）、ODM（Original Design Manufacturer）及 IDH（Independence Design House）三种模式：1）品牌商自研，研发与设计完成后品牌商委托EMS 厂商进行生产；2）品牌商将产品交给 ODM 厂商研发与设计，同时委托 ODM 厂商负责生产代工与整机交付；3）品牌商委托 IDH 厂商负责产品的研发与设计。行业空间：消费电子市场空间广阔，服务器、汽车电子高成长智能手机、笔记本电脑、平板电脑市场规模庞大，整体出货量增速趋缓。1）出货量方面，根据 Counterpoint，2010 年全球智能手机、笔记本电脑及平板电脑出货量合计仅 5.2 亿台，2015 年增至 18.4 亿台，2015-2017 年出货量持续增长至 19 亿台。2018 年至今，全球智能手机、笔记本电脑及平板电脑出货量增长趋缓，年度出货量维持在 17 亿台左右，但整体市场规模仍较大。2）ODM 渗透率方面，根据 Counterpoint，2021 年智能手机 ODM/IDH 渗透率约37%，2025 年预计将提升至 42%；2021 年平板电脑和笔记本电脑的 ODM/EMS 渗透率分别为 90%和 91%。公司前五大客户基本保持稳定，主要包括全球知名智能硬件品牌厂商三星、OPPO、小米、联想、宏碁、华硕等。
公司前五大客户结构有所变化，主要系公司在稳定现有优质客户的基础上，积极加强全球性客户开拓。根据公司招股书，2022 年前五大客户三星、联想、华硕、中邮通信、小米收入占比合计为 65.43%，集中度较高主要系公司主营业务面向的下游全球智能硬件品牌厂商市场集中度较高所致。
收入保持较快增长，笔电、AIoT 及服务器 ODM 业务有望进一步贡献收入增量。2020~2022 年公司营业收入以 24%的 CAGR 实现了较快增长，“智能手机、笔记本电脑、平板电脑”三大传统智能硬件 ODM 业务收入快速增长，主因 ODM 行业需求提升，同时公司持续拓展客户从而市场份额提升。分产品看，智能手机、笔记本电脑、平板电脑三大智能终端 ODM 贡献主要收入，2020~2022 年合计收入占比维持在 90%及以上，分业务收入分析见“业务结构”部分。
2020~2022 年公司归母净利润分别为 21.9 亿元、18.9 亿元、25.6 亿元，扣非归母净利润分别为 17.0 亿元、10.4 亿元、18.7 亿元，非经常性损益主要为政府补助及投资收益，其中 2021年非经常损益较大，主因公司所持被投公司格科微有限公司上市导致的股权公允价值大幅上涨，具有偶发性。而 2021 年归母净利润及扣非归母净利润同比下滑较多，主因上游原材料价格及下游汇率波动影响下毛利率下降，同时公司以智能穿戴、服务器、AIoT 产品为主的新兴领域相关产品的布局及研发支出有所提升所致。
可比公司选取：公司招股书选取闻泰科技（600745.SH）、立讯精密（002475.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）、浪潮信息（000977.SZ）、工业富联（601138.SH）作为可比公司。华勤技术作为国内领先的智能硬件 ODM 公司，在智能手机、平板电脑、智能穿戴等产品 ODM 领域市场份额领先，同时在笔记本电脑、服务器、汽车电子等领域积极拓展，长期增长空间广阔。由于可比公司之间的业务范围及收入确认方式并不完全相同，所以毛利率存在差异，其中以 Buy&sell 模式作为部分收入确认模式的公司毛利率相对较低，如工业富联。华勤技术作为全球市占率领先的智能硬件 ODM 公司，服务于众多知名消费电子品牌，同时部分产品如智能手机等在境外采取 Buy&sell 模式确认收入，毛利率较闻泰科技（半导体业务占比较高）等略低，高于工业富联。
可比公司估值比较：由于可比公司及华勤技术均已实现稳定盈利，我们认为 P/E 是相对合理的估值方法。闻泰科技、立讯精密、歌尔股份、浪潮信息、工业富联 2023 年市场一致预测 P/E分别为 21.6x、17.8x、24.4x、31.6x、19.2x。其中浪潮信息的估值水平显著较高，主因近期AI 浪潮下公司估值水平快速提升（浪潮信息 2023 年 P/E 倍数由 2023 年 1 月 3 日的 12.5 提升至 2023 年 6 月 26 日的 31.6）。募投项目分析公司本次拟公开发行不超过 8,888 万股 A 股普通股股票。实际募集资金扣除发行费用后净额计划将投资于以下项目：1）瑞勤科技消费类电子智能终端制造项目；2）南昌笔电智能生产线改扩建项目；3）上海新兴技术研发中心项目；4）华勤丝路总部项目；5）华勤技术无锡研发中心二期；6）补充流动资金。
综上所述，IPO合理估值区间在：74.11～94.80元风险提示：股票市场风险、行业相关风险、经营风险、管理风险、财务风险、税收政策及优惠风险、募投项目相关风险、盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险、其他风险。
汽车电子+服务器 ODM 双翼，拓展长期成长空间汽车电子方面，公司以快速产品化、较好的质量口碑、规模交付力等一站式的端到端服务既定优势，结合在汽车电子领域的技术创新、智能制造方面的高投入，为客户提供了安全可靠、灵活定制、实时升级的全栈式解决方案，目前产品主要覆盖智能座舱、智能网联、智能车控、智能驾驶四大品类：服务器业务稳步拓展，加快产品布局节奏。公司服务器业务主要为服务器品牌厂商提供通用型服务器、为云计算系统集成商提供定制型服务器，并正在积极参与大型互联网公司的数据中心建设，初步形成全面覆盖云端、边缘端和终端场景的系列化产品布局。业务结构：消费电子产品为基，多领域拓展布局公司目前产品线涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴（包含智能手表、TWS 耳机、智能手环等）、AIoT 产品（包含智能 POS 机、汽车电子、智能音箱等）及服务器等智能硬件 ODM 业务，2022 年收入占比分别为 41.97%、26.16%、24.58%、3.33%、0.98%、2.98%。未来公司将以智能手机和笔记本电脑为核心深度赋能各品类智能硬件产品，加大开拓智能穿戴、AIoT 产品等新兴市场，不断挖掘服务器和汽车电子两个重要增量市场，打造业内领先的软件中心，形成智能手机和笔记本电脑品牌、平板电脑品牌、互联网客户、汽车客户并列的健康客户结构，实现全球智能产品硬件平台的战略目标。智能硬件 ODM 行业：市场空间广阔，ODM 厂商强者恒强智能手机、笔记本电脑、平板电脑等智能硬件研发制造服务行业在经营模式上主要分为 EMS（Electronics Manufacturing Service）、ODM（Original Design Manufacturer）及 IDH（Independence Design House）三种模式：1）品牌商自研，研发与设计完成后品牌商委托EMS 厂商进行生产；2）品牌商将产品交给 ODM 厂商研发与设计，同时委托 ODM 厂商负责生产代工与整机交付；3）品牌商委托 IDH 厂商负责产品的研发与设计。行业空间：消费电子市场空间广阔，服务器、汽车电子高成长智能手机、笔记本电脑、平板电脑市场规模庞大，整体出货量增速趋缓。1）出货量方面，根据 Counterpoint，2010 年全球智能手机、笔记本电脑及平板电脑出货量合计仅 5.2 亿台，2015 年增至 18.4 亿台，2015-2017 年出货量持续增长至 19 亿台。2018 年至今，全球智能手机、笔记本电脑及平板电脑出货量增长趋缓，年度出货量维持在 17 亿台左右，但整体市场规模仍较大。2）ODM 渗透率方面，根据 Counterpoint，2021 年智能手机 ODM/IDH 渗透率约37%，2025 年预计将提升至 42%；2021 年平板电脑和笔记本电脑的 ODM/EMS 渗透率分别为 90%和 91%。公司前五大客户基本保持稳定，主要包括全球知名智能硬件品牌厂商三星、OPPO、小米、联想、宏碁、华硕等。公司前五大客户结构有所变化，主要系公司在稳定现有优质客户的基础上，积极加强全球性客户开拓。根据公司招股书，2022 年前五大客户三星、联想、华硕、中邮通信、小米收入占比合计为 65.43%，集中度较高主要系公司主营业务面向的下游全球智能硬件品牌厂商市场集中度较高所致。收入保持较快增长，笔电、AIoT 及服务器 ODM 业务有望进一步贡献收入增量。2020~2022 年公司营业收入以 24%的 CAGR 实现了较快增长，“智能手机、笔记本电脑、平板电脑”三大传统智能硬件 ODM 业务收入快速增长，主因 ODM 行业需求提升，同时公司持续拓展客户从而市场份额提升。分产品看，智能手机、笔记本电脑、平板电脑三大智能终端 ODM 贡献主要收入，2020~2022 年合计收入占比维持在 90%及以上，分业务收入分析见“业务结构”部分。2020~2022 年公司归母净利润分别为 21.9 亿元、18.9 亿元、25.6 亿元，扣非归母净利润分别为 17.0 亿元、10.4 亿元、18.7 亿元，非经常性损益主要为政府补助及投资收益，其中 2021年非经常损益较大，主因公司所持被投公司格科微有限公司上市导致的股权公允价值大幅上涨，具有偶发性。而 2021 年归母净利润及扣非归母净利润同比下滑较多，主因上游原材料价格及下游汇率波动影响下毛利率下降，同时公司以智能穿戴、服务器、AIoT 产品为主的新兴领域相关产品的布局及研发支出有所提升所致。可比公司选取：公司招股书选取闻泰科技（600745.SH）、立讯精密（002475.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）、浪潮信息（000977.SZ）、工业富联（601138.SH）作为可比公司。华勤技术作为国内领先的智能硬件 ODM 公司，在智能手机、平板电脑、智能穿戴等产品 ODM 领域市场份额领先，同时在笔记本电脑、服务器、汽车电子等领域积极拓展，长期增长空间广阔。由于可比公司之间的业务范围及收入确认方式并不完全相同，所以毛利率存在差异，其中以 Buy&sell 模式作为部分收入确认模式的公司毛利率相对较低，如工业富联。华勤技术作为全球市占率领先的智能硬件 ODM 公司，服务于众多知名消费电子品牌，同时部分产品如智能手机等在境外采取 Buy&sell 模式确认收入，毛利率较闻泰科技（半导体业务占比较高）等略低，高于工业富联。可比公司估值比较：由于可比公司及华勤技术均已实现稳定盈利，我们认为 P/E 是相对合理的估值方法。闻泰科技、立讯精密、歌尔股份、浪潮信息、工业富联 2023 年市场一致预测 P/E分别为 21.6x、17.8x、24.4x、31.6x、19.2x。其中浪潮信息的估值水平显著较高，主因近期AI 浪潮下公司估值水平快速提升（浪潮信息 2023 年 P/E 倍数由 2023 年 1 月 3 日的 12.5 提升至 2023 年 6 月 26 日的 31.6）。募投项目分析公司本次拟公开发行不超过 8,888 万股 A 股普通股股票。实际募集资金扣除发行费用后净额计划将投资于以下项目：1）瑞勤科技消费类电子智能终端制造项目；2）南昌笔电智能生产线改扩建项目；3）上海新兴技术研发中心项目；4）华勤丝路总部项目；5）华勤技术无锡研发中心二期；6）补充流动资金。综上所述，IPO合理估值区间在：74.11～94.80元风险提示：股票市场风险、行业相关风险、经营风险、管理风险、财务风险、税收政策及优惠风险、募投项目相关风险、盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险、其他风险。