中国巨石2024年一季报点评

中国巨石2024年一季报点评：复价托底盈利，增量领跑行业（国君建材鲍雁辛 杨冬庭）20240425中国巨石发布2024年一季报，实现收入33.82亿元，同比-7.86%，实现归母净利3.5亿元，同比-61.97%，实现扣非归母净利1.68亿元，同比-65.95%，其中预计24Q1汇兑损失在2000万左右，加回后扣非利润1.9亿，略低于预期，点评如下：步入3月以来玻纤行业库存环比下行，同时3月底部分粗纱和电子布产品开启补偿性提价，行业底部进一步夯实，玻纤头部企业配置主要配置其增量能力，包括低成本扩产执行力和差异化产品优于行业的出货能力。市场一致预期24年扣非利润在20亿元，对应PE24X，继续重点推荐。粗纱3月出货新高，Q2有望体现一轮提价效应。我们预计24Q1公司实现粗纱及制品销量69万吨，同比+22%，其中3月单月销量近30万吨，在复工环比启动以及公司产能扩张下实现单月产销量新高，在行业需求偏淡的大环境下，巨石作为行业龙头保持了良好的销量增长。盈利方面，根据卓创，24Q1直接纱均价环比23Q4继续下调100-200元，行业盈利仍在继续触底，同时由于冬季成本偏高，我们测算24Q1公司玻纤单吨盈利在250元左右，行业后置位企业普遍面临亏损。随着行业亏损面加大，3月底巨石率先发出玻纤涨价通知，其中直接纱提价200-400元/吨，丝饼纱提价300-600元/吨，后置位玻纤企业同步跟进提价。低端纱恢复性提价一方面表明行业底部逐步夯实，也表明了头部企业价格策略趋于温和，目前一轮提价落实情况良好，后续来看是否会持续提价仍需观察需求恢复情况以及新产能点火诉求，3月底提价效应有望体现在Q2的盈利中，假设产品结构中50%的销量参与提价，预计吨单吨净利提升在150元左右。电子布供给明确收缩，有提价基础。我们预计24Q1公司实现电子布销量1.86亿米，同比+24%，盈利方面，根据卓创，24Q1电子布含税均价约3.3元/米，继23Q3下游PCB补库放缓电子布淡季价格略有回落仍处于底部，我们测算Q4公司电子布平均盈利仍在0.1-0.2元/米，以微利为主，行业普遍亏损。从供给侧看，电子布价格从22Q2跌下4元/米，行业平均亏损近两年，23-24年电子布行业内均无新增产能，且24年开年以来泰玻、四川玻纤等仍有电子纱产线放水冷修，电子布亏损窗口较粗纱更长，且供给收缩更显著，需求侧，从电子布的直接客户覆铜板环节来看，上游原材料铜箔涨价，PCB仍是产业链上扩产“最卷”的环节，3月开始覆铜板也实现了顺利传导铜箔涨价，表明覆铜板环节压力较小，产销亦有修复，4月电子布小幅提价0.2-0.3元/米至主流价格3.5元/米，从供需关系上看提价基础好于粗纱。从应用和扩产两端寻找“量”上的亮点。我们认为本轮玻纤提价更多代表的是当前行业盈利压力过大价格进一步下行空间很小，普适性提价仍要靠需求驱动。2024年看巨石仍要从“量”的层面寻找亮点，一方面24年公司计划投产淮安1期、九江线共30万吨产能，粗纱增量有望持续领跑行业，另一方面产品结构差异化也将带来销量的突围，比如风电/热塑/光伏边框等领域，这些领域对玻纤配方和浸润剂技术等提出更高要求，竞争格局优于粗纱，头部企业有望形成差异化放量。