贺宛男:中签如“中弹”破发潮合理吗？
本周 (10月25日至10月29日)，在A股历史上注定可以载入史册。一周上市14只新股，居然有10只破发，比例高达71.4%；而且，有5只新股：可孚医疗、中科微至、戎美股份、新锐股份、成大生物，居然是上市首日即破发。笔者从1990年12月上交所诞生之日起即关注并研究股市，三十多年来可谓见所未见、闻所未闻！
有人说，新股破发是市场成熟的标志，说明投资者回归理性了；更有人说，新股不败的现象就此结束，这是好事啊！也有人预言，新股破发说明市场转弱见底，很快就要反弹了……
所有这一切全是不顾事实，不顾历史，闭着眼睛说瞎话！
有媒体统计显示，2021年截至10月26日上市的397只新股，有51只上市后最低价跌破了发行价，比例为12.85%；截止26日，仍有42只新股的收盘价低于发行价，即破发比例为10.57%。为什么10多个月破发比仅一成左右，这一周破发比竟高达七成多？为什么之前A股历史上上市首日破发的仅2019年12月上市的建龙微纳一家，即便如此，当日破发也就2.15%，而本周竟有5只新股首日破发，最高的成大生物当日破发居然高达27.3%?
事出反常必有妖，“妖”在哪里？
首先，“妖”在超募，频频超募，大比例超募。笔者上周曾在本报撰文指出，今年以来，注册制下新股定价有逐级走低的趋势，前8个月发行上市的230多家公司，有近七成募不足。此后，保荐人和询价机构便从一个极端走向另一个极端，从“抱团压价”走向频竞高价，仅今年10月一个月，注册制下发行的20只新股，就有16只超募，比例高达80%！看看，从近七成募不足到八成超募，这是什么行为？不要总是指责股民不成熟，不成熟的恰恰是那些有资格保荐和询价的大机构，在这里，说“不成熟”实在是客气的。
回头看看那些破发的新股，几乎全是大比例超募的：可孚医疗超募370%(以实际募资除以计划募资、未扣除发行费用，下同)，戎美股份超募315%，凯尔达超募291%，成大生物超募224%，中科微至和新锐股份均超募222%，深成交超募165%。而同在10月发行上市并未超募的注册制新股，如严牌股份、百胜智能、久盛电气等，就不在破发队伍中。
第二，“妖”在高于二级市场的超高溢价发行。例如，C戎美发行市盈率49倍，同日二级市场行业平均市盈率为23.68倍；深成交发行市盈率40.69倍，二级市场行业市盈率31.9倍；中科微至发行市盈率61.31倍，二级市场行业市盈率36.85倍；凯尔达发行市盈率59.66倍，二级市场行业市盈率37.35倍；汇宇制药发行市盈率50.7倍，二级市场行业市盈率37.99倍。
超高溢价发行对市场带来的危害我们见得太多了。君不见，当年90元发行的华锐风电，最后股价不足1元钱，黯然退市；还有发行市盈率73倍、发行价高达148元的海普瑞，从2010年上市至今11年过去了，目前股价仅十几元，复权也就27-28元。如此一幕幕的惨剧真的是理性、是市场成熟的表现吗？
第三，“妖”在破发新股大多业绩一般、质地不高。根据刚刚出炉的三季报粗略分析，这些破发新股至少有一半经营业绩下降或者增长减速。如成大生物前三季盈利同比下降0.27%，可孚医疗下降8.13%，凯尔达下降11.96%，本立科技下降31.3%(目前已破发)，显盈科技下降13.3%(目前也已破发)，新瀚新材下降12.1%(接近破发)。更令人愤慨的是中自科技，上年前三季盈利2.1亿，今年同期猛降至2249万元，降幅高达89%，每股收益才0.26元，动态市盈率高达152倍。这样的公司首日不破发才怪呢？上市才一个星期，目前52.96元的股价，离70.9元的发行价，跌幅已达25%，可悲且可恨！还有那家亏损的科创板新股精进电动，从上年前三季亏损2.74亿，到今年同期亏损2.78亿，越亏越多；盈利亏损，营收总要好一点吧，也不过增长3.5%。
问题在于，这些质地一般的公司为什么会在近一个来月，以高超募、高溢价、高破发率集中发行上市？不得不说，这同9月份有关部门发布的注册制下新股发行的部分新规定有关。
证监会、沪深交易所、中证协同步发布的注册制下发行承销的一系列规则调整，主要内容包括：将最高报价剔除比例从“不低于10%”调整为“不超过3%”；取消定价突破“四数孰低值”(即网下投资者报价的中位数和加权平均数，公募基金、社保基金、养老金的报价中位数和加权平均数四个值中的孰低值)时需延迟发行的要求。
这话说起来很拗口，新规实际上变相提高了新股发行报价。因为如果报价低于中位数和加权平均数的孰低值，就有可能取消中签资格。于是打新机构纷纷根据所推测的最高中签率进行报价。事实上，9月18日前两个月发行的新股，发行市盈率平均值为30倍，中位数为20倍；而9月18日之后发行的新股，发行市盈率平均值为36倍，中位数为27倍。以中位数计算，报价平均提高35%。
当日，科创板和创业板既然作为注册制的试点，允许调整相关规则，包括允许试错。但从目前的市场表现看，希望有关部门作出反思并于改正。在此之前，笔者建议，股民朋友最好不要“一键打新”，而要区别对待，例如高超募、高二级市场价发行的还是谨慎为上。