桂浩明:限售股是否适合用于融券？
融资融券作为证券市场的基本业务，这几年来在沪深交易所得到了长足发展，它对于活跃市场交易，促进股票的价格发现，抑制无序波动发挥相应的作用。在融资融券业务的构成中，由于A股市场禁止裸卖空，而证券公司所持有的可用于融券的股票品种又少，数量也有限，因此长期以来融资融券业务一直以融资为主，其占比一般都在90%以上。虽然在建立了转融通机制后，一些上市公司的大股东将所持的流通股通过证金公司出借给证券公司，又由证券公司提供给客户用于融券，但其规模仍然较为有限。因此在市场上，人们对于融券操作的关注度是不高的，其市场影响也不大。
不过这种状况在近几年有了一定的改变。作为注册制改革的配套措施之一，新股上市后即可列为融资融券的标的，此时其流通股都在通过市值配售摇号中签的投资者手中，且分布较为分散。因此，在实践中，这类股票不太可能被出借用于融券。客观上，此时上市公司的大股东，以及通过战略配售途径获得较多份额的新进股东，将所持有的限售股借出去，成为融券的标的。当初作出这样的安排，据说是考虑到新股上市后可能因为流通股数量少而被炒作，为避免由于短期内供求关系失衡所导致的股价异常波动，提供部分限售股用于融券，有利于平抑价格。现在，股票市场已经实现了全面注册制，按注册制规则发行的股票，一经上市即都被列为融资融券标的，这的确是增加了融资融券的品种，提升了相关股票的流动性。而尤其是在较大程度上扩大了融券品种的供应，这样也使得融券业务在市场上的作用被加大了。
不过这样一来随即就带来了一个新问题，即限售股作为融券品种是否合适呢？从理论上讲，限售股是因为其暂时还没有卖出的资格，因此在本质上是作为非流通股而存在的。将它出借给客户用于融券操作，对于股票的最终持有人来说，他只是“借出”而非“卖出”股票，因此似乎并没有违反有关方面对限售股的管理规定。而对于进行融券操作的客户而言，他虽然是卖出了股票，但这个行为又只是暂时的，到一定时间还是要把这些股票再买回来并归还借出股票的一方，所以似乎也不是真正卖出股票，因为至少在卖出的同时，还有一个通过买入以平仓的义务存在。从这个角度来说，其行为也无不当。事实上，几年下来，限售股被用于融券的事情一直存在，并且规模也在逐渐扩大。不过，在此过程中，市场上也出现了越来越多的不同看法，在最近更是掀起了轩然大波。
在不少投资者看来，限售股的本质就是在当前这个时点不能流通的股票，而现在以融券的形式出借给了别人，客观上是在市场上流通了，这就有违其限售股的特点。而且，有了这样的操作空间，借助某些途径，限售股股东是有机会实现曲线减持的。而在一些投资者看来，这里更大的问题则在于相关信息不够透明，以及融券过程中难以做到对所有符合条件投资者的公平。如果说在市场表现尚可的情况下，限售股被用于融券的问题还不至于引发太多的矛盾，但在市场较为低迷的时候，则很难避免不让投资者感到不满。当前的市场已经反映了这一点。
对于限售股是否合适用于融券的问题，其实并不难作出判断，只要不是死抠字眼，立足于本质，人们很容易得出结论。这里的关键在于，限售股在“限”的定义上是否包含了出借的内涵，同样的在融券行为的定义上，是否首先是作为一种卖出操作。当然，在不允许裸卖空的情况下，却将不能上市流通的股票用于融券，这种行为本身就存在自相矛盾之处。这就需要有关方面作出明确的解释，将相关定义告诉广大投资者，来个答疑解惑，也算回应了投资者的关切。毕竟，现在问题已经出现，这就不应该回避，更不能漠视，一个公正、良好的市场秩序，是要靠各方面共同努力来维护的。