联影医疗125亿募资背后 区域经理多次行贿往事引关注
《港湾商业观察》陆永俊
当联影医疗公布124.8亿的大额募资计划之后，几乎立刻引起了巨大的市场关注。如果结合公司2020年刚刚实现扭亏为盈的现状、税收优惠贡献利润总额近三成的财务数据、区域经理存在行贿问题的历史旧闻等信息加以考察，那么，联影医疗是否能够持续作为“破局者”而存在的问题就显得更加重要了。
01 募资124.8亿 税收优惠贡献利润总额近三成
近日，上海联影医疗科技股份有限公司（下称：“联影医疗”）递交招股书，保荐人是中信证券股份有限公司和中国国际金融股份有限公司。
联影医疗是家医学影像设备等医疗器械提供商，主营业务是销售设备。本次递表，公司拟募资近125亿。其中，61.68亿用于下一代产品研发项目。
2018-2020年全年及2021年前六个月，公司研发投入金分别为6.66亿、6.9亿、8.5亿和4.99亿，占营业收入的比例分别为32.73%、23.17%、14.76%和16.17%。换句话说，公司本次拟定募集用于研发下一代产品的资金，已然超越过去42个月的总和。
就125亿大额募资在A股市场中是否常见的疑问，香颂资本沈萌对《港湾商业观察》表示，“首先，在目前市场流动性相对过剩的情况下，存在大额募资诉求迅速满额的可能。另外，之所以研发资金数额较大，也可能是与A股的特征有关，研发资金可能只是一个相对各方面可接受的理由。”
“就企业募资的量而言，最需要关注的是公司体量及募资用途。不过，募集用于研发的资金大于企业招股书中连续42个月研发支出总和的现象，确实值得市场关注。”中央财经大学国际经济与贸易学院副教授刘春生对《港湾商业观察》补充道。
对于如何面对研发失败或者无法产业化的风险，联影医疗对《港湾商业观察》表示，“联影医疗之所以能够收获诸多成绩，离不开公司创立至今十余年的持续研发投入。公司对现已具备的综合研发优势充满信心，并将继续依托包括垂直化研发体系、平台化研发模式、前沿创新策略和全球研发人才储备在内的研发优势，力争在市场竞争中取得更优异的成绩。”
招股书显示，截至报告期末，联影医疗研发人员共有1805名，占公司员工总数的37.35%。不过，在同行可比的A股公司中，联影医疗距离迈瑞医疗（300760.SZ）3070人（2020年）的数据仍旧存在一定差距。
值得肯定的是，联影医疗快速增长的营收表现成功助力公司在2020年实现了扭亏为盈。2018年-2020年全年及2021年前六个月，联影医疗录得营业收入分别为20.35亿、29.79亿、57.61亿和30.85亿。2020年公司及2021年上半年，联影医疗分别实现净利润9.03亿、6.47亿。
值得注意的是，政府补助占公司利润总额的比例略高。期内，政府补助金额分别为2.33亿、3.06亿、3.48亿和2.07亿。
由于2018、2019公司未有盈利，所以补助数额不会影响公司的盈亏性质。但如果考虑到，2020年及2021年上半年，公司利润总额分别为11.55亿及7.58亿，那么2020年和2021年上半年，政府补助占利润总额的比例就高达30.11%、27.34%。
对此，联影医疗对《港湾商业观察》表示，“政府补助中的软件增值税即征即退项目既属于政府补助，也属于税收优惠，因此在两边统计时会重复计算。此外，增值税即征即退属于经常性损益项目，具有持续性。扣除软件增值税即征即退后影响损益的政府补助及税收优惠合计金额占利润总额比例在2020年与2021年上半年为24.82%、19.19%，占比不高且呈下降趋势，不会对公司的核心盈利能力形成重大不利影响。”
02 七成业绩源于经销 区域经理存在行贿问题
值得注意的是，联影医疗还存在行贿的问题。据悉，中国裁判文书网曾公开《刘晓明受贿二审刑事裁定书》。《裁定书》指出2013年至2018年期间，原楚雄州人民医院党委副书记、院长刘晓明先后7次收受上海联影医疗科技有限公司云南区经理王某贿送的现金共计190万元，并为王某在医疗设备销售中谋取利益。
“公司自创立以来，始终遵纪守法，合规经营，并积极倡导员工行为自律，对一切违法违规的行为坚决抱以零容忍态度。未来，我们会继续强化公司廉洁管理制度，加强作风建设，宣传廉洁文化，不断增强员工自律意识，营造廉洁高效的工作氛围；同时，公司将加强经销商管理制度，任何个人如有任何违法违规行为，一经查实，公司将严格按照国家相关法律法规实施责任追究。”联影医疗对《港湾商业观察》补充道。
对此，沈萌对《港湾商业观察》表示，“自我严格约束的效果或许并不会太好，因为对营销驱动的企业而言，在交易层面，买方市场与卖方市场相比存在更多选择。而为了提高企业业绩，经销商有动机卖出更多产品。”
“只要公司在其行业中的竞争对手足够多，那产品间的差异性就将越小，这些企业肯定是营销驱动的企业。”沈萌补充道。
那么，是否可以因为存在类似上述违规现象就怀疑公司现存市占率存在一定水分呢？
刘春生对《港湾商业观察》表示，“如果这是起孤例，那就不能将之作为普遍现象并进而质疑其市占率的可靠性。市占率是否存在注水的问题与单一地区个别经销商存在行贿问题本身并不具备必然关联。从企业角度来说，对此能做的是严格监控和严惩严罚。另外，可以关注是否存在由行业协会牵头发挥更大作用的可能。”
值得注意的是，招股书显示，联影医疗近七成收入源于经销模式。期内，公司主营业务收入中经销收入分别为12.67亿、19.12亿、38.57亿和21.77亿，占主营业务收入的比例分别为63.86%、65.15%、67.70%和71.05%。
而且，期内公司经销商的数量也在2018年至2020年从300多家增加至800家以上，经销模式实现主营业务收入从12.67亿增长至38.57亿，复合增长率74.46%。
虽然公司强调已然建立了完善的经销商管理制度，但是公司如何避免不断增加的经销商中不再出现类似于“行贿”的违规违法行为仍旧值得关注。
此外，联影医疗生产用的核心部件存在无法稳定供应的风险。招股书显示，公司部分核心部件需要从飞利浦、万睿视、佳能等境外供应商或其境内子公司处采购。在国际关系存在一定不确定性的2022年，公司将如何应对潜在断供对于业绩造成的影响？
对此，联影医疗对《港湾商业观察》表示，“公司积极响应国家号召，坚持产学研医协同创新机制，取得了一系列技术成果。截至2021年6月30日，公司已实现多个‘行业首款’、国产首款研发成果落地，包括Total-bodyPET/CT、一体化PET/MR、320排超高端CT、一体化CT-linac直线加速器、超大孔径3.0T磁共振等。”
“未来，公司将不断推动MR、CT、XR、MI、RT等事业部的技术升级及下一代产品研发，推动超声设备领域的市场进入与产品推出，并在医疗功率部件事业部、公共部件事业部、医疗软件事业部等平台化研发部门和产品线事业部的合作下，系统化推进核心部件研发，在打破国外技术垄断、实现高端医疗设备国产替代的基础上，推动公司先进产品与国外厂家在全球市场进行同台竞技，抢占全球市场份额。”
虽然联影医疗有多款产品被称为“国内首创”，而且也有观察者将公司称为“破局者”，然而比起一时的“破局”，市场更关注的可能是公司是否可以持续做为“破局者”而存在。与此同时，医疗行业往往被外界所猜想存在不同类型的潜规则行为，联影医疗已经被曝光出多次行贿，今后如何避免，且如何合法稳健经营，尤其值得关注和警惕。（港湾财经出品）