海通证券点评LPR下调：意在降成本、宽信用 新一轮宽松周期已经开始
概要
12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布12月LPR报价，一年期、五年期分别报3.80%、4.65%，一年期较11月下调5BP，五年期依然持平。我们的点评如下：央行短期重点仍是宽信用，尤其是定向宽信用为主。随着经济稳增长压力增大，明年上半年预计宽货币、宽信用共同推进，新一轮宽松周期已经开始。12月中央经济工作会议已经定调很明确，明年宏观和结构政策最大基调就是“稳”，当前我国政策执行效率也很高，应该对政策保持乐观。
1、意在降成本、宽信用
在经济下行压力之下，央行当前重点是宽信用，融资端会持续不断支持。例如之前推出的碳减排支持工具，煤炭清洁利用再贷款，支农、支小再贷款利率下调，以及本次降低LPR利率，其实都是宽信用工具，尤其是定向宽信用。上周央行也召开了金融机构货币信贷形势分析座谈会，提出要“增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构，保持企业综合融资成本稳中有降态势，不断增强服务实体经济能力”，我们预计后续信贷增长会逐渐趋稳。
央行之前也强调要持续释放贷款市场报价利率改革潜力，促进企业综合融资成本稳中有降，要降低企业融资成本，那必然需要降低贷款利率来配合，本次降低LPR利率也是体现。一方面，前期的存款利率定价机制调整、降准、再贷款利率下调、碳减排支持工具释放基础货币，有助于降低银行的负债端成本；另一方面，经济下行压力大的时候，银行让利实体也是惯例，促成了本次1年期LPR利率的下调。
2、新一轮宽松周期开始
在中国当前的货币政策传导机制中，最重要的利率是银行间资金利率，这个利率对短端市场利率的影响较大。而金融机构又是借短放长的，所以其负债端成本很大程度上受到银行间资金利率的影响。所以中国当前最重要的降息还是降低逆回购为代表的银行间利率。
按照之前每轮周期的宽松节奏，经济有下行压力时，往往都是先定向宽信用，然后广泛宽信用，再之后是宽货币、宽信用并重，降息出现。1年期LPR利率的下调只是新一轮宽松周期的开始，预计明年信用、货币大概率同时宽松。
3、对政策要积极乐观
中央经济工作会议已经明确，明年最重要的政策基调就是“稳”！“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。政策方向明确后，多部门、地区已经开始召开会议，研究部署明年的稳增长工作，财政的提前批专项债额度也已下达。
我们认为，方向明确后，政策执行的效率之高过去也可以看得到，所以要对稳增长政策保持乐观态度！中财办副主任韩文秀在12月11日解读经济工作会议时，提出各方要积极推出有利于经济稳定的政策，慎重出台有收缩效应的政策。所以我们预计，明年不管是宏观还是结构政策，都要考虑经济的承受能力，为稳增长服务。