创业板新节点，从创富到创新
创业板新节点，从创富到创新
财富创业板消息：创建伊始，创业板被赋予了助推中国经济转型升级的重要使命和中国资本市场转型“试验田”的重要职能。五年来，创业板市场规模迅速发展，市场基础制度持续完善，并培育了激励创业、崇尚创新的制度环境，形成了支持创新驱动发展的社会基础和市场内生力量。
不可否认，创业板市场的发展一直毁誉参半，“三高”、“造富”、“提款机”等标签始终未曾远离创业板市场。以稳妥方式推出创业板市场五年之后，随着市场环境变化和中国经济的转型深入，旨在扶持中小型新兴企业的创业板在制度层面已力有不逮。
近年来，以互联网、高新技术等代表的新兴产业公司不断涌现，以其新模式、新业态、新技术等创新特质，带动、聚集全社会创新创业力量的形成，成为助力中国经济转型升级的关键因素。
然而，中国资本市场目前的体系架构和制度设计更多地考虑了传统产业特点，对新兴产业的包容性不强。在准入门槛上，仍以历史盈利记录作为企业是否具备持续盈利能力的硬性指标，使得新兴产业领域中一批具有较好盈利前景，但目前仍处于亏损阶段的互联网、高新技术企业难以获得创业板的支持。
已具规模
创业板上市公司已经超过了400家，累计融资超过了2700亿元，创业板的总市值也已经超过了2.2万亿，占到深圳市场总市值的20％左右。
截至10月30日，创业板公司平均发行价格为29元/股，平均发行市盈率为52.57倍，日均换手率高达4.55％。创业板交投的活跃既源自机构投资者的深度参与，亦与其投资回报率较高有关。同时，创业板公司坚持较高的现金分红比。从2009年至2013年的五年间，创业板公司合计分红306.3亿元。
不过，创业板的发展一直伴随不少质疑的声音，主要集中在高估值及投资机构与高管人员的减持。
一位长期研究资本市场的人士称，创业板的“三高”本质就是估值高。其根源在于创业板发行节奏因人为控制导致股票的供求失衡，要解决这一问题必须放开新股发行的节奏，更有待于整个资本市场注册制改革的推进。
而创业板的致富捷径令不少人将创业板视为“提款机”、“创富板”。截至10月23日，VC/PE机构通过创业板上市公司共实现519笔IPO退出，总计获得账面退出回报674.7亿元，平均账面回报率为8.67倍。今年以来，创业板共有299家公司发生重要股东二级市场交易，总变动方向为“减持”，减仓参考市值高达295.65亿元。
明确预期
今年以来，创业板相关制度改革持续推进，出台了一系列改革措施，包括取消了业绩持续增长的要求，适当放宽财务准入标准，使创业板准入门槛更加切合创新企业的特点；设置了简明统一的再融资条件，并推出小额快速定向增发机制；进一步完善创业板公司并购重组制度，完善发行股份购买资产的定价制度，丰富并购重组的支付工具等。
但通过走访在审企业和潜在的拟上市公司发现，一大批新兴行业的企业因为无法得到明确的上市预期而陷入苦恼。
海外部分交易所已经锁定在A股上市被否的企业，一旦这些企业IPO被否，境外交易所就立即向其伸出橄榄枝，明确半年后可在当地市场上市。
目前在A股排队上市的企业已达600家，按照目前的上市节奏，排队靠后的企业3年后能不能上市仍未可知。部分急需资金的企业选择将旗下资产分出一部分先到海外市场融资，另有部分企业干脆直接整体在海外上市。
专门层次
一直以来，定位于科技和互联网企业融资的创业板，迎接的互联网企业寥寥可数。
其主要障碍包括准入门槛与上市节奏。按照现行的政策规定，创业板上市盈利条件虽然低于主板，但是两年连续盈利，并且累计盈利超过1000万元的门槛对于众多互联网企业而言确实太高。
互联网企业前期以积累用户和口碑为主，盈利平衡点被大大延后，但在盈利之前，又是企业最需要资金的时候。要市场还是要利润的两难选择并不容易，前者往往更代表互联网企业的长期利益，后者才是国内资本市场准入要求的。
目前证监会可能从宏观上定义结合保荐机构核查列举的方式来解决互联网企业的定义，比如列举搜索类、网游类等企业属于互联网企业。另外可能推出的三条标准包括：营收规模达到1亿元，研发投入占营收一定比例，以及须在新三板挂牌满一年。
对于前两条，就采访的多家互联网公司来说，较为认可。但是最后一条，“必须在新三板挂牌满一年”，争议最大。如果加上这条，目前没有几家互联网企业符合这三个标准。
机制突破
创业板市场的制度改革仅仅降低上市门槛仍显不足，还需其他一系列制度的配合。
科技创新型企业在IPO前，受制于规模、经营风险及轻资产属性等因素，间接融资渠道很少，其资金需求往往通过与创投等风险资本联姻的方式来解决。而为弥补信息不对称可能导致的投资估值不当，创投等风险资本一般会与企业或其原股东签订对赌协议，保障自身权益。
随着资本市场改革步伐的加快，特别是创业板市场化改革措施的推进，如允许尚未盈利企业在创业板上市的政策落地，将会推动更多符合条件的VIE架构企业回归A股上市，并选择创业板作为的首选市场。
未来创业板将针对创新型企业特点和需求，制订并完善更加市场化的创业板股权激励制度，包括：一是研究IPO前员工期权的合法性问题，推动在IPO审查中一并对已有员工期权进行事后审查并核准；二是放开激励方案核心条款的强制性规定，如改进业绩条件的约束方式、放宽激励和预留股份比例等，给予公司更大的自主空间；三是推动完善股权激励税费计征，外籍人士开设A股账户等配套措施。