长川科技：目标价85.97元，尚有42％空间
1、公司介绍：
长川科技是国内半导体后道检测设备的领头人，业务聚焦测试机、探针台、分选机及AOI光检设备，目前已基本实现半导体后道检测设备品类全覆盖。
公司业绩整体向好，测试机有望成为业绩增长“主力军”。公司收入保持较快增速，由2018年的2.16亿元增长至2021年的15.11亿元，复合增长率为91.25%，测试机的营收占比逐渐提高，由19年的24.8%增长至21年的32.37%、22H1的40.29%，我们认为未来测试机有望成为业绩增长的“主力军”；公司归母净利润由18年的0.36亿元增长至21年的2.18亿元，复合增长率为81.55%。整体费用率水平下降明显，其中研发费用率以较平稳的速度下降，目前基本维持在22%左右。
2、推荐逻辑：
1）终端IC行业景气度提升，“缺芯”引发晶圆、封测厂“扩产潮”，设备整体市场向好。全球半导体行业呈现高增长的态势，国内集成电路产业也于21年首破“万亿大关”，迎着芯片行业的朝阳，下游晶圆厂、封测厂纷纷扩产，下游扩产潮带来半导体设备的需求节节攀升。
2）设备行业是国内半导体产业链完善的重要环节，国产替代仍然是未来发展的底层逻辑。半导体行业的第三次转移使得全球半导体产能正不断向中国大陆重心偏离，然而与快速东移的背景不相匹配的是，我国大量核心半导体设备长期依赖进口，后道检测设备市场份额基本被日本、美国企业所垄断，因此设备行业将推动产业链完善，增加国产替代率仍是未来努力的第一大方向。
3）SoC测试机市场广阔，公司D9000有望放量。20年测试机品类市占率最高的是SoC测试机，占比为60%，我们预测到2022年全球的SoC测试机将迎来35-40亿美元的市场规模。公司于19年研发出国产数字测试机D9000,我们认为未来公司D9000有望量产。
4）预计并购EXIS深耕转塔分选机，实现分选机品类全覆盖。今年1月公司发布公告预计收购EXIS，收购后将持有其100%的股权份额。公司目前的分选机产品主要为平移式和重力式，EXIS主要产品为转塔式分选机，并购后将完成产品、业务整合，实现分选机品类全覆盖。
3、盈利预测与估值：
我们预计2022-2024年公司营业收入分别为28.80亿、42.68亿、55.58亿，YOY为90.58%、48.19%、30.21%；归母净利润分别为5.49亿、9.04亿、12.78亿，YOY分别为151.68%、64.52%、41.44%。根据可比公司估值，选择2022年94.54X作为目标估值，目标市值519.26亿元，对应目标价为85.97元，给予“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高，市场竞争加剧、下游扩产不及预期、并购EXIS可能被暂停、中止或取消风险、并购EXIS公司未设置业绩补偿机制的风险。
天风证券