【脱水】慧选脱水研报【第565期】-福立旺(688678)
●福立旺(688678)：深耕精密金属零部件，智能穿戴及光伏母线双驱动
摘要：
福立旺成立于 2006 年，成立以来一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售。公司主要为 3C、汽车、电动工具等领域的客户提供精密金属零部件材料选型、工艺选项、工艺优化的整体解决方案，满足客户多样化的产品需求。
公司产品按下游应用领域可以分为 3C 类精密金属零部件、汽车类精密金属零部件、电动工具类精密金属零部件、其他行业精密金属零部件及金刚线母线。预计公司2022/2023/2024年归母净利润为1.83/2.74/3.86亿元，EPS为1.06/1.58/2.23元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。
正文：
公司简介
福立旺成立于2006年，自成立以来一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，目前公司零部件业务下游包括3C、汽车、电动工具等。2017年，公司产品通过全球消费电子龙头苹果公司认证，至2020H1苹果公司占公司收入比重达70%。受益苹果大客户带动，公司收入稳健成长。
公司产品
公司的产品按下游应用领域可以分为3C类精密金属零部件、汽车类精密金属零部件、电动工具类精密金属零部件、其他行业精密金属零部件及金刚线母线，按生产工艺可以分为精密弹簧、异型簧、卷簧、冲压件、MIM件、车削件、连接器、天窗驱动管及组装部件。
公司股权结构
新兴消费终端快速成长，传统消费终端升级迭代
尽管随着手机、PC渗透率提升，传统消费终端销量增速下滑；但新兴消费终端如TWS耳机、智能手表、XR等方兴未艾。新兴消费终端在轻薄程度、材料强度、防护性能等方面提出了更高要求，带动相关金属零部件需求成长。传统消费终端亦不断升级迭代，带来金属零部件增量需求。
拥有优质客户群的弹性金属精密件专家
公司专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，产品主要应用于消费电子、汽车、电动工具等行业。公司加工技术全面，具备优质的客户群体，对苹果公司有多个独供件。汽车领域长期为伟巴斯特等头部厂商供应天窗金属组件，目前已成功开拓新能源动力电池产品。2018年公司收购强芯科技，涉足金刚线母线业务，并积极研发光伏用印刷丝网，有望形成国产替代。2021年公司营收7亿元（YoY 41%），其中消费电子类产品收入4亿元（YoY 54%），占比53%；汽车类收入2亿（YoY 12%），占比22%；电动工具类营收0.9亿（YoY 39%），占比13%；金刚线母线营收0.6亿（YoY 71%），占比9%；归母净利率16.8，资产负债率23.71%。
3C业务产品部分独供苹果，可穿戴终端构建3C全新增长极
消费电子头部厂商纷纷布局智能手表、TWS耳机等可穿戴终端，建设品牌新生态，21年市场增速均超14%。2021年，苹果在智能手表和TWS耳机市场中市占率第一，分别占比50.5%、29.4%，且单价领先，为公司提供了广阔的成长空间。公司包括精密异型卡簧、记忆合金耳机线在内的多个产品对苹果独供，并逐渐获得更多的料号，例如在降噪蓝牙耳机中从最初仅提供S弹簧到21年提供四款零组件。目前，公司Type-C零部件和声学丝网研发也正在有序推进。
汽车天窗智联化、轻量化提供精密组件新需求，新能源汽车产品开拓顺利
公司汽车产品下游包括全球汽车天窗龙头伟巴斯特、英纳法等，预计天窗市场将以CAGR 10%的增长到2025年的400亿美元。新能源车方面，公司已中标比亚迪门锁、天线、新能源车活塞、温度传感器车削件等。动力电池方面，公司已中标某头部汽车厂电池铜排5000万订单，预计22年下半年出货。
金刚线母线业务培育新增长点，丝网即将落地
光伏产业作为我国具有国际竞争优势的战略性朝阳产业，2021年我国新增光伏装机量54.9GW，同比增速40%，位居全球第一。公司控股子公司强芯科技为国内主要母线供应商之一，21年营收0.62亿（YoY 70.64%）。此外，公司光伏用印刷丝网已实现11um不锈钢丝拉拔，达到全球主流水平，有望打破瑞士和日本的垄断，预计今年下半年开始样品试产及送样。
外延并购切入光伏领域，布局光伏丝网有望打破海外垄断
公司2018年收购强芯科技71.50%股权，布局光伏金刚线母线业务，随着下游光伏装机需求快速成长，公司产能逐步释放，金刚线母线业务有望持续贡献收入增量。此外公司依托光伏金刚线母线技术布局光伏丝网、声学丝网等产品，有望打破海外垄断，实现国产替代。
公司已握多项核心技术，并形成由关键核心技术、专利等组成的技术工艺体系，该体系是保障公司长期高质量发展的关键。例如公司已掌握采用旋压工艺加工消费电子零部件技术，相比冲压工艺，旋压工艺在模具和原材料成本端具备优势，有望助力公司获取更多市场份额。
盈利预测及投资建议
预计公司2022/2023/2024年归母净利润为1.83/2.74/3.86亿元，EPS为1.06/1.58/2.23元/股，对应2022年9月20日收盘价PE为23.27/15.56/11.03倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级家；目标价位为33.97；
来源：
财通证券-福立旺(688678)-《深耕精密零件，3C及光伏业务双驱动》。2022-9-21；
国信证券-福立旺(688678)-《弹性精密件专家，智能穿戴及光伏母线双驱动》。2022-9-2；