一心堂：西南地区行业龙头，川渝市场打开成长空间，下半年业绩或迎来恢复性增长
投资亮点
1公司是云南省的连锁药店龙头，2021年公司在云南省门店数量占比达23.31%；省外扩张中，川渝市场已经成为公司除云南省的第二大市场，有望在四川省的竞争中脱颖而出。
2药店行业头部药房企业优势显著，四大药房市占率已由2016年的6.1%提高到2020年的10.6%。参考美国、日本情况，中国仍有较大提升空间。
3公司2022年Q1业绩由于疫情管控趋严，多家门店阶段性停业造成一定影响，Q2开始疫情管控有所放松，公司业绩环比改善明显，全年业绩有望迎来恢复性增长。
一心堂最新观点：
华西证券认为，一心堂是西南地区连锁药店龙头企业，行业趋势持续向好，同时考虑到疫情影响逐步趋缓，全年业绩有望迎来恢复性增长；预计2024年营业收入237.79亿元，三年复合增速超15%，维持“买入”评级。
一、西南地区连锁药店龙头企业，立足云南，扩张川渝
公司是云南省的连锁药店龙头，2021年公司在云南省门店数量占比达23.31%，2022年H1在云南省的门店数量达5118家，在云南省内门店布局遥遥领先。
省外扩张中，川渝市场已经成为公司除云南省的第二大市场。截至2022年H1，公司在四川省、重庆市的门店数量分别为1198、331家，与四川其它头部药店相比，具有供应链整合能力强、员工快速复制能力强的竞争优势，有望在四川省的竞争中脱颖而出。
2022年上半年川渝地区药品零售业务已经实现阶段性盈利，随着川渝市场门店数量及零售规模的稳步提升，并且进一步整合四川本草堂旗下加盟门店，未来利润贡献有望不断提升。
二、行业集中度提高利好头部企业，处方药外流带来增量市场
药店行业头部药房企业优势显著，单体及中小型连锁药店的经营压力提升，逐步被整合将是未来发展趋势。根据商务部数据，四大药房（一心堂、益丰药房、大参林和老百姓）市占率已由2016年的6.1%提高到2020年的10.6%。参考美国、日本情况，中国仍有较大提升空间。
国家卫健委、医保局接连出台政策，扎实推进“双通道”管理，建立处方流转中心，并从国家层面将定点零售药房纳入医保药品供应保障范围，未来医药分家、处方药外流确定性强。头部企业凭借其强大的资本实力和管理能力优势将成为处方药外流的主要承担者，获取增量市场，并享受品类丰富高毛利产品销售提升带来的红利。
三、疫情影响减弱，下半年业绩有望迎来恢复性增长
2022年H1公司实现营业收入79.65亿元，同比增长18.85%，归母净利润4.18亿元，同比下降20.16%。分季度来看，公司单Q1归母净利润1.79亿元；而Q2公司实现归母净利润2.39亿元，环比增长33.16%，二季度明显改善。
公司2022年Q1业绩由于疫情管控趋严，多家门店阶段性停业造成一定影响，Q2开始疫情管控有所放松，“一退两抗”药品开始逐步恢复销售，公司业绩环比改善明显。随着疫情影响逐渐减弱，下半年公司有望维持Q2季度改善趋势，结合公司门店建设的稳步推进，全年业绩有望迎来恢复性增长。
研报来源：华西证券、华创证券
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