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三一重工(600031)底部蓄力,“两新三化”拓新局[买入]33页 安信证券(★郭倩倩)

admin2022-11-24 21:00:0290

“两新三化”战略契合行业发展趋势,业绩逐步筑底:国内工程机械行业进入调整阶段,但不同于上一轮周期表现,行业出口、内销结构的变化,本轮下行周期见底时间可能提前。我们认为,从中期维度来看,促进行业周期波动收敛,国际化发挥的作用要大于电动化,而从长期维度来看,随着“三电技术”成熟、换电配套完善,面对巨大存量市场的替代需求,电动化有望为行业复苏带来较强的增长韧性。三一重工2018年以“不翻身就翻船”的决心全面进行数字化转型升级,2021年战略升级至“两新三化”,进一步放大公司在产品、管理、渠道、服务方面的核心优势,符合行业国际化、电动化发展趋势。从公司财务表现来看,2022年是行业整体表现下行首年,出口高增背景下,内销由于疫情拖累,投资端稳增长效应延后,波动相对较大,业绩承压明显,未来行业波动有望收敛,且公司销售政策稳定,严控坏账风险,盈利能力有望企稳,当前公司正处于业绩筑底阶段。
国际化布局迈入收获期,是未来平滑业绩波动的关键:经20年海外布局,三一已实现海外研发、生产、制造、销售的全方位本土化经营,2022年1-9月,海外收入258.8亿元,同比+43.7%,较上半年加快11pct,收入规模创历史新高,占比达到43.7%,海外收入占比提升虽有国内周期下行导致被动提升的因素,但鉴于海外收入规模的显著扩大,我们认为,三一重工海外收入占比进入主动提升阶段,新产品、重渠道、好服务加持下,综合竞争力持续增强,2022年前三季度海外挖机市占率已超8%,以年均近2pct速度提升。公司身处万亿级全球工程机械市场,打开成长天花板的同时,其受制于国内宏观投资下降的风险在降低,穿越周期,有望迎来估值重铸机遇。
引领行业电动化趋势,为未来增长弹性释放蓄力:工程机械电动化趋势已显,政策上既推动“油转电”,又对高排放非道路移动机械管理不断趋严,需求上电动化设备具备运营性价比优势,供给上主要工程机械企业已纷纷入局。三一自2018年前后即开始布局电动化:①产品端:累计推出近百款产品,根据三一官微,2022年1-9月,公司电动起重机市占率93%,搅拌车市占率62%;②产业端:布局全球最大纯电动重卡生产基地、70亿元产值制造产业园开工;③技术端:通过自研+合作等方式布局三电、换电、氢燃料、电池回收等多领域。三一具有卓越的战略视野,又具备产业龙头的实力,作为工程机械行业电动化引领者,三一有望借此率先走出下行周期,并在未来行业复苏阶段释放更强业绩增长弹性,竞争潜力已逐步彰显。
投资建议:我们预计2022-2024年,公司收入分别为802.3、901.2、1097.4亿元,分别同比-24.9%、+12.3%、+21.8%;归母净利润分别为47.8、70.5、103.4亿元,分别同比-60.3%、+47.5%、+46.7%,对应PE估值28、19、13X。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为19.1元,相当于2023年23X的动态市盈率。
风险提示:基建投资大幅下滑风险;房地产平稳发展支持政策效果不及预期;海外市场需求大幅下滑风险;市场竞争导致盈利能力受损;费用压力增加导致盈利不及预期;新产品开发及下游市场拓展不及预期;疫情反复影响下游开工不及预期。mRW一流镖客

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