【脱水】慧选脱水研报【第640期】-德业股份(605117)
●德业股份(605117)：深耕电气行业，储能+微逆双驱动
摘要：
公司成立于2000年，家电产品起家，2016年布局光伏逆变器行业，形成逆变器、热交换器和环境电器三大业务板块。受益光伏行业高景气，逆变器板块逐渐成为收入和业绩贡献中坚力量，2022前三季度贡献近80%毛利润。此外，逆变器板块中储能和微逆收入占比不断提升至61%/19%。
预计归母净利润15.0/26.6/46.5亿元，同增158%/78%/75%，当前股价对应PE分别为51.9/29.2/16.7倍。公司储能+微逆双轮驱动，看好未来公司区域市场开拓贡献业绩增量，首次覆盖，给予“买入”评级。
正文：
公司简介
宁波德业科技股份有限公司是一家集研发、设计、生产、销售、服务为一体的大型制造型科技企业。公司成立于2000年8月，前身为宁波德业电子科技有限公司，成立之初公司主营注塑件、模具、钣金件等产品。经过多年的发展，目前公司拥有以逆变器为代表的电路控制业务、以除湿机为代表的环境电器业务、热交换器业务三大核心业务板块，产品销往全球多个国家和地区。
公司股权结构
行业：微逆需求高增，户储风口将至
对于微逆市场，受益于整县推进等政策驱动，分布式光伏装机加速迸发，2021年分布式光伏装机占比高达55%。同时，各国安规标准不断提升叠加微逆可解决安全隐患的优异性能，微型逆变器渗透率不断提高，预计到2025年微逆市场可达350亿元。对于户储市场，一系能源危机影响，欧洲天然气价格飙升，拉动电价持续高位运行；二系户储系统经济性优越，一定条件下IRR可达17.68%，双重作用推动欧洲终端用户安装户储系统、提高光伏自用率的意愿不断提升，据测算，2025年全球户储新增装机规模为73.6GW/169.2GWh，2021-2025年CAGR高达150%（GWh口径）。
公司：储能+微逆增量驱动，全球化布局+国产导入促成长。
1）储能逆变器：低压储能逆变器产品安全性高、并离网切换时间短且支持柴油机充电，同时户用高压和小型工商业系统持续推出将适应更多市场需求。公司发掘第三世界国家断电离网需求，目前南非市场占比36%，同时开始进攻欧美高热市场，不断完善渠道和产品布局，出货不断放量，预计23年出货翻倍增长。
2）微型逆变器：产品功率覆盖范围广，一拖八产品后续推出将进一步丰富产品矩阵。选择与龙头Enphase错位竞争策略，凭借价格优势、主打一拖四产品打开巴西市场，目前巴西市场占比达77%，在当地市占率已超国内友商。预计后续随着欧美市场导入，未来出货翻倍，进一步贡献业绩增量。
3）供应链管理：公司较早开启国产IGBT替代，积极与新洁能、斯达半导等国内厂商合作，导入比例提升至50%，处于业内较高水平，进一步保障供应稳定并提高成本控制能力。
4）此外，公司坚持扩产布局，新募投项目拟于2024年建成投产，贡献逆变器产能28.5GW。
传统业务稳健发展，细分赛道优势明显
1）热交换器业务：公司深度绑定龙头美的，与美的空调业务共同成长，但2022年以来，受到疫情与成本高涨的双重压力，以及厂区搬迁等因素的影响，热交换器业绩有所下滑。空调行业需求韧性长期存在，预计公司热交换器业务仍将贡献稳定业绩。
2）除湿机业务：相较欧美等发达国家，我国除湿机渗透率处于降低水平，随着生活水平的提高、消费观念的转变，国内除湿机市场有望迎来高速成长，叠加海外需求的增长，公司产品性能优异，市占率领先，除湿机业务有望实现稳健发展。
盈利预测及投资建议
预计归母净利润15.0/26.6/46.5亿元，同增158%/78%/75%，当前股价对应PE分别为51.9/29.2/16.7倍。公司储能+微逆双轮驱动，看好未来公司区域市场开拓贡献业绩增量，首次覆盖，给予“买入”评级。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；目标价位为495.78；
来源：
中泰证券-德业股份(605117)-《逆变器黑马，储能+微逆双驱动》。2023-1-12；
华创证券-德业股份(605117)-《深度研究报告：光伏储能齐驱并进，逆变器新秀乘势而起》。2022-12-1；