创金合信陈建军：消费呈现哑铃型 中长期布局消费白马
嘉宾介绍：陈建军，创金合信基金基金经理
双11刚过，国内消费复苏进行到哪一步了？消费结构呈现哪些特点？消费白马是否迎来布局时点？白酒行业的投资机会如何看？生猪养殖板块为何不被看好？对此，创金合信陈建军林跟大家分享精彩观点。
陈建军表示，A股都走得这么疲软，因为投资者对未来悲观，不仅是对整个A股，甚至对中国消费复苏也很悲观。今年的消费是一个结构性的行情，属于哑铃型，最高端的和刚需大众消费较好，但中间环节比如次高端酒表现得并不好。
其表示，猪周期的到来可能没有大家想象得那么快，我们对生猪养殖当下的观点是龙头可能有一个超跌反弹，但是猪周期全行业的反转还太早。到明年，如果是猪周期没有来，这些上市公司都比较危险，所以我们从一个稳健投资的角度出发，不想在一个亏损太严重的行业和个股里面去博弈太深。
以下为文字精华：
1、创金合信陈建军：中长期看好消费白马
陈建军：今天主题是消费，同时双11也到了，跟大家分享一下调研情况和相关的数据？
刘毅恒：整体看有两个趋势，首先第一点消费同比去年有恢复，但是恢复的程度比较弱。
数据方面，一些上市餐饮公司的同店表现，对比去年基本有恢复，但是比起疫情前大概还有20%左右的缺口，即同一家店的销售额比起疫情前只恢复到8成。
一些比较好的公司，例如说肯德基必胜客能恢复到90%，比起年初的时候预期来说还是比较低，所以整体看是在恢复，但是比较弱。
第二个趋势是有一些消费力疲软的情况，也就是餐饮人均消费金额是往下走的，这也是反映出今年一些街边餐饮店，消费情况会更多一些，整体看人均消费是往下走的。
陈建军：白酒龙头提价后，投资逻辑是不是变了？
刘毅恒：如果相比前两年，我认为这个底层逻辑是有发生积极的变化，因为在2021年当时批发价非常高，最高可能都接近4000元了。
当时在社会舆论的压力之下，市场经过这一两年，大家已经发生了预期变化，就说茅台的价格不能再往上提，可能是一些舆论压力以及政治压力，所以说大家已经没有预期短期出厂价会提升。
茅台公告提价后，应该说是扭转了过去两年机构投资者的长期预期，大家发现茅台是可以提价的，是有提价空间的，这对于茅台来说是一个长期的利好。
另一方面，如果茅台提价后，可能可以带动后面的老二老三等白酒企业进行提价。从这个逻辑上看，长期来说是一个偏积极的因素，但是为什么股价应的反应并不强烈，因为短期白酒的动销端，渠道端基本面确实比较疲软，现在白酒整体的渠道库存基比去年最差的时候还要再多一点。
但如果站在长期的角度，茅台能够提价这个事情本身是超出了大部分的机构投资者的预期的。
陈建军：为什么股价走得这么弱？我们应该放在一个大市场看这个问题。目前的大环境下，无风险收益率上升，所有风险资产都要重新估值。
所以整个A股今年无论是业绩多么好的白马股，除非是一些主题性且有业绩的，整体估值都往下杀，所以茅台相对看的话已经很不错了。我们应该既看到公司自己，又要看到整个大环境。
A股都走得这么疲软，因为投资者对未来悲观，不仅是对整个A股，甚至对中国消费复苏也是悲观的。白酒是消费行业的分支，渠道库存现在看来很负面，所以这些悲观预期过重的话，我们就会放大这些悲观因素。
提价之后的股价表现也不能说特别低于预期，我们现在缺的是投资者对于中国经济复苏，中国消费复苏消费的悲观预期的改善。我们在5月底的时候，对消费板块就已经喊出了要布局，是一个中长期的好的时间窗口。
我们这个观点还是在维持，现在我们需要等待的是什么？等待的是美国相关宏观政策的变化。而对消费板块大多数细分行业的基本面，我们的信心是比较足的，我们需要时间、信心、耐心去等待分母端的变化。所以今年的下跌，可以作为中长期的布局窗口，这个观点还是没有错。
2、创金合信陈建军：年内消费结构呈现哑铃型
陈建军：今年的消费是一个结构性的行情，属于哑铃型，就最高端的和刚需的大众消费较好，很多都是超预期的。但中间环节比如说白酒次高端酒，在中间的价格带，400元到700元的价格范围，表现得并不好。
旅游里面的精品旅游，单价比较高的项目销量较差。医美护肤恰恰属于消费里面是中高档的消费，它不是最顶级，是次高端消费，复苏是远远低于预期的。今年上半年，医美估值很高，它包含了未来要保持一个很高的增速。
但是我们在一季度的时候，很快就预判到了今年的消费结构存在很严重的结构分化，消费两头好，中间不太好，所以我们就把这些中高档的护肤医美，免税，功能性护肤很早调出前十大。茅台就是较好的高端消费配置，大众刚需消费可能就是一些景区，还有一些白酒里面价格在一两百块钱，用于自饮的这一类的地方酒。
次高端白酒跌了很多，跌了之后很难反弹回去，免税医美我们短期也不看好。明年次高端消费的拐点会不会出现？我们认为有可能，如果出现这一拐点，我们会调整持仓，将大众消费调整为次高端消费，包括免税、医美、护肤、次高端白酒等。
3、创金合信陈建军：短期不看好猪肉概念
陈建军：养殖畜牧业目前怎么样？可以很明确的告诉大家，我们现在对整个猪周期是不看好的。
今年一季度我们很明确讲过，我们认为猪周期的到来可能没有大家想象得那么快。我们对生猪养殖当下的观点是龙头可能有一个超跌反弹，但是猪周期全行业的反转还太早。
稳健一点看，行业目前亏损比较严重，基本面情况不见得好转，所以我们认为很多非龙头公司不值得投资，风险比较大。而对于生猪养殖龙头，如果基本面和成本控制还不错，还可以再等待一下。不过需要提的是，整个行业处于严重亏损时间太长，公司的财务情况是比较糟糕的。
到明年，如果是猪周期没有来，这些上市公司都比较危险，所以我们从一个稳健投资的角度出发，不想在一个亏损太严重的行业和个股里面去博弈太深，所以我们很早就已经从这个行业里面出来了。
养殖板块里面除了猪，还有白羽鸡。对于白羽鸡，猪和鸡也差不多，也就是说白羽鸡是很难脱离猪走出独立行情的。因为海外有禽流感国内不能引种，进而会影响国内的供给端，会有一个白羽鸡的周期，但那个时候股价已经很早就涨上去了，我们都是非常谨慎的。在现在这个位置上是不是可以布局一点白羽鸡？我认为周期底部布局也是可以的，
虽然这个时候大家很看好生猪养殖，但是我们跟市场大多数人的观点不太一样，我们认为因为亏损太多，公司的业绩基本面，资产负债率，或者说整个报表情况太差，经不起明年再来一次猪价下跌的亏损。但是白羽鸡可能不一样，都是在周期的底部，但是很多白羽鸡公司已经不太亏钱了。
白羽鸡的周期什么时候来还不清楚，需要时间等待，但是我们这个时候去布局了一点的白羽鸡。因为白羽鸡行业的公司，虽然也在周期底部，但没有亏钱，还是有一定的业绩支撑，股价又跌回了去年起涨的位置。在这个时间点上面做一点布局是可以的。但这个不是市场的主流观点，大多数人不会这么做。