【脱水】慧选脱水研报【第562期】-宏华数科(688789)
●宏华数科(688789)：墨水耗材构筑长期稳定增长基石，“设备+耗材”构筑业绩增长“第二曲线”
摘要：
公司深耕数码喷印领域30年，主营业务为数码喷印设备与耗材供应。从纺织信息化CAD/CAM软件起步，已发展成为集数码印花装备、墨水、工艺方案、技术服务与培训等综合解决方案提供商。
预测公司2022-2024年每股收益分别为3.86、5.41、7.50元，我们认为目前公司的合理估值水平为22年的53倍市盈率，对应目标价为204.58元，首次给予“买入”评级。
正文：
公司简介
宏华数科（688789.SH）为国内纺织数码印花设备的龙头供应商，公司深耕数码喷印领域30年，从纺织信息化CAD/CAM软件起步，已发展成为集数码印花装备、墨水、工艺方案、技术服务与培训等综合解决方案提供商。主营业务为数码喷印设备与耗材供应，自1992年公司成立起即专注数码喷印技术的研发和应用，至今已接近30年。
公司业务板块
公司拥有2大业务板块，分别是数码喷印设备和墨水业务。
数码喷印设备：主要产品是数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机。数码直喷印花机主要适用于棉、麻、丝绸等面料，能够很好满足终端快消服装企业中批量、快速度、多花型、高质量的需求。数码喷墨转移印花机主要用于转移印花，适用于化纤等面料。超高速工业喷印机主要用于棉、麻、化纤等面料，主要机型为Single Pass机，集成数码印花功能和印后烘干处理功能，满足下游客户大批量面料印花需求。2021年数码喷印设备板块毛利率为41.66%，营收5.45亿，同比增长22.45%。
墨水：主要用于棉、麻、尼龙、涤纶等面料，包括活性墨水、分散墨水等，属于配套耗材。随着公司生产规模扩大，墨水均价呈逐年下降趋势，销量逐年增加。2021年墨水销售占公司营收34.09%。2021年墨水板块毛利率为43.96%，营收3.22亿，同比增加61.70%。
公司股权结构
多重机遇推动数码印花替换，渗透提升大势所趋
下游印花需求刚性较强，规模长期稳定；数码印花相对传统印花周期短、灵活性高、精度高，小批量生产经济性较强，2014年以后渗透快速提升。
1）快时尚、“小单快反”快增，小批量、多批次、短周期印花需求提升，数码印花优势凸显；
2）印染政策导向环保、节水、节能，印染大区浙江扶持绿色技术应用，点名数码印花，倒逼企业转型替换；
3）数码印花降本驱动加工费、墨水价格下降，数码印花经济性逐步显现；
4）数码转印维持高淘汰率，低速机更新替换机遇显现。根据测算，预计2025年全球数码印花设备装机量52729台，对比2019年提升空间约2.47倍，2025年全球数码印花设备保有量150367台，对比2019年提升空间约2.53倍。
份额稳居世界前三，“设备+耗材”构筑业绩增长“第二曲线”
1）公司把控软件开发、烧录核心环节，具备较强集成整合能力；
2）重视研发，专利数量国内领先，产品性能具备较强国际竞争力，主线产品对比巨头性价比显现；
3）份额位居世界第三、国内头名，高市场份额放大关键部件规模化降本效应；
4）募投扩产，增强产能，业务延伸机遇较大；
5）“设备先行，耗材跟进”，墨水业务有望成业绩增长“第二曲线”，墨水销量快速增长具备较强支撑。
公司受益于渗透率快速提升+产能扩张+赛道延展性
得益于小单快反需求爆发、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动，预计到2025年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至27%/29%。综合来看，我们预计2025年全球/中国数码印花设备+墨水合计市场规模为344/138亿元。龙头企业将充分受益于行业高速发展红利，公司数码印花设备产能快速扩张，IPO+定增合计募投产能达到5520台，为2021年950台产量的5.8倍。此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且拟收购德国TEXPA 100%股权，有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商；同时作为通用性技术平台，横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等领域成长空间大。
设备墨水一体化，墨水耗材构筑长期稳定增长基石
2022H1年墨水业务营收占比进一步提升至42%，依托于自身设备龙头地位，客户粘性有望进一步增强。同时通过收购上游墨水厂商天津晶丽数码加大自产比例，墨水业务有望维持高盈利水平，因此长期看墨水耗材有利于构筑起公司稳定增长基石。
盈利预测及投资建议
预测公司2022-2024年每股收益分别为3.86、5.41、7.50元，我们认为目前公司的合理估值水平为22年的53倍市盈率，对应目标价为204.58元，首次给予“买入”评级。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；目标价位为210.00；
来源：
东方证券-宏华数科(688789)-《数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石》。2022-9-18；
国海证券-宏华数科(688789)-《公司深度研究：三十载历久弥新，数码喷印龙头起飞》。2022-9-13；