仙鹤股份：公司成本抬升减缓，提价策略将继续传导，明年一季度或是浆价重要节点
调研要点
公司在9月21日接受机构调研时表示，公司三季度业绩环比会继续提升，接下来公司成本会趋于稳定，通过提价来获取更高的利润，但提价进程不会很快。明年一季度可能是浆价下行的重要时点，如果一旦成本下降，对公司十分有利。
一、经营情况概述
三季度业绩环比二季度会继续提升。9月份原材料价格仍处于高位，没有出现预期的拐点。通过供应商报价来看，预期未来仍会维持高位，给造纸企业带来相对较大的压力。好在浆价没有继续上行，接下来的几个月仙鹤成本会慢慢稳定，接下来通过进一步提价获取更高的利润。市场上整体需求比较薄弱，难以快速提价。目前成本和价格的提升都维持平稳的趋势。
除了木浆之外的其他成本会逐渐下降。但浆价拐点尚不确定，涉及供应端跟需求端的博弈。明年几个大浆厂都会有投产，因此明年一季度可能是浆价开始下行的重要时间点，在今年下行的空间应该不会特别大。
从市场的角度来讲，仙鹤品种丰富、覆盖面广、客户数量多，所以市场比较稳定，9月份的发货创历史新高。有销售做支撑，成本一旦下降，对仙鹤会非常有利。
二、海外市场
出口：仙鹤今年出口较乐观，上半年销售量增长120%，销售额增长150%。三季度外贸仍然旺盛，并且进入国外大客户的供应体系，个人判断三季度跟四季度，外贸市场的增长应该能够持续，并且年底有很大机会拿下海外投标。
出口目标：仙鹤出口量目标7万吨，夏王13-14万吨，总计超过20万吨的。
航运费：国际运费的降低对利润有比较大的改善。假设本月初接到客户的一笔订单，跟客户确定好CIF价格；下月月初发货时运费价格下调了20%，我们跟客户的价格不会调整，所以通过运费的下降可以获取一部分的利润。
但真正的利好是欧洲原材料和能源成本的上涨，以及欧洲供给出现问题，导致很多国外客户把订单转而投向仙鹤。欧洲的成本比仙鹤高很多，使仙鹤在价格上具有比较高的竞争力。
同时众多纸品种国外的价格要远远高于国内价格，最高相差超过30%。成本一样的情况下，毛利增长就会比较快。但是这类客户目前还较少或者正在进行认证，进入其供应体系还需要一定的时间。
总体上来讲，目前海外市场优于国内市场。
三、成本及产品价格
成本：
1）浆成本：浆成本是一个加权平均成本。在浆价上涨最猛的阶段，仙鹤的仓位压位得比较低，库里是800美元左右的浆。现在已经890美元了，采购量就会相应减少，消耗库存浆。仙鹤判断未来浆价会下降，所以之后也会保持比较低的仓位。在降低外盘仓位的同时，仙鹤也跟国内制浆厂合作，直采的浆价比市场低很多。7月、8月的加权成本是上涨的，10月份之后就会比较平稳了。
2）其他原材料成本：钛白粉、氢钙、碳酸钙等材料的价格都在下降，都是现货，仙鹤能快速享受到市场价格下降所带来的利好。
3）能源成本：常山已经装配了15兆瓦的发电能力，衢州也约有十几兆瓦。如果电价维持在8毛钱，那仙鹤可以通过自发电享受比较大的优势。15兆瓦发电设施是在今年下半年开始投产的，所以相比上半年能源成本会下降。综合考虑，成本会继续上升，但上升幅度小于一、二季度。
三季度整体价盘：三季度相于二季度价格还是上涨的，但是部分品类或者针对个别客户会进行价格调整。具体而言，对于一些战略性的合作伙伴，考虑到明年订单，仙鹤有可能会在今年的四季度进行调整，但这些调整不是面向广泛市场的，只是针对一些大客户，可能给予一定的价格优惠，用以锁定明年的订单。
提价：日用消费品种涨价都比较坚决，格拉辛、热转印都在提价。镀铝纸提价1000元；医用纸9月提价600元；烟包纸价格需要看10月和11月的招标情况，但一定比上半年整体售价要高。三四季度会继续推进仙鹤价格上的策略。目前下游也出现了涨价难的现象，仙鹤充分考虑行业下游的经营水平，确保涨价能够顺利传导。
四、新投产能及可转债规划
新投产能：
1）30万吨食品纸产线预计今年10月底11月份投产，目前在进行最后的装配调整。仙鹤的目标就是替代国外公司，只要能保证产品质量、控制成本，市场空间是大于30万吨的。价格随行就市，跟随市场需求。
2）2023年底、2024年初是浆线的投产时点，目前进度比较顺利。广西有150万吨浆线，湖北有90万吨浆线，总共240万吨。湖北先上特种纸的产能，广西先上浆的产能，再上特种纸的产能。预计明年年底广西60万吨浆线投产，湖北2024年上20-30万吨化机浆产能。2024年总共有80-90万吨产能。
可转债规划：之前出于整体股价的考虑进行了下修。可转债发行于去年三季度，当时利润和销售都不错，但是四季度能源成本上涨削减了公司利润，仙鹤股价下跌。发行时转股价格比较高，今年难以维持这样的股价，所以进行了下修。未来股价恢复之后，希望可以进行转股或赎回，重新控制配额以进行下一步的融资。但由于市场原因，短期内难以恢复。
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